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魏凤春:防疫政策优化落实与地产股权融资落地的两大政策利好
发布日期:2022-12-05 13:55    点击次数:64

创金合信基金魏凤春:黎明之前 风险偏好或阶段降低 低估值板块更占优

魏凤春,创金合信基金首席经济学家

上周,在防疫政策优化落实和房地产股权融资落地两大优惠政策的推动下,股市大幅上涨。沪深300大宽基指数上涨2.52%,上证指数上涨1.76%,深证综指上涨3.05%。尽管11月PMI数据显示,制造业和非制造业供需疲软,当地诊断人数和高风险的数量仍在上升,但防疫政策的优化和房地产第三支箭的实施增强了经济修复的信心。在政策预期的提振下,权益普遍上涨,消费板块领涨,上周中信消费风格指数上涨4.67%。

我们仍然需要指出,最近的最佳策略是等待机会,加强时间的选择。虽然一系列的转机开始出现,但市场在黎明之前,距离东方还有一段时间。在短期内,很难避免基于认知差异的定价混乱。方向不是问题,节奏是问题,所以建议你早点旅行。

短期来看,疫情防控政策优化过程中,相关因素对宏观经济的影响存在一定程度的不确定性。宏观不确定性可能会从交易政策转向定价。风险偏好或阶段性降低,低估值板块占主导地位的冲击过后,明年经济复苏是一个确定性事件。提醒大家关注年底经济工作会议的具体部署,整体结构需要平衡,对医疗消费的投资机会持乐观态度,可以关注逢低买入增长的投资机会。

一、市场回顾

1.大资产回顾-股市和大宗继续反弹,债券市场再次调整

国内经济数据疲软,但政策仍在积极调整。上周防疫政策优化明显,市场预期有所改善,股市继续反弹。海外市场对通胀逐渐下降和加息放缓的预期越来越强烈。虽然非农就业数据和小时工资增长率仍然很强,但对市场的影响明显弱于以往。美国债券利率和美元指数下跌,美国股市上周仍收盘。由于国内政策的调整,人们对经济前景的预期有所改善,国内债券市场再次出现明显调整,早期高杠杆、高拥挤的清算仍在继续。

2.股权资产回顾-防疫政策优化落实,消费板块领涨

在行业层面,上周领涨的行业表现出强烈的经济修复和消费反弹预期。前五大行业是社会服务(8.5%)、食品饮料(7.9%)、美容护理(6.4%)、贸易零售(6.3%)和纺织服装(5.2%)。前五大行业都属于消费板块,前期在疫情反复冲击下,消费修复预期下降。10月至11月,防疫政策的优化大大提振了消费修复的信心。相比之下,周期板块的涨幅相对落后。全球衰退预期的影响和美联储加息预期的重复对大宗商品的短期和长期影响。煤炭(-0.4%)、钢铁(0.2%)、公用事业(0.2%)、国防军工(0.3%)、有色金属(0.6%)上周表现较低。

3.债券资产回顾-资本利率先紧后松,债券市场继续回调

受防疫政策和房地产政策改善的影响,上周债券市场回调,期限结构发生变化。其中,十年国债到期收益率上升3.76BP至2.8676%,国债10-1年期利差为76.15BP缩短至71.22BP。上周信用债券继续调整,中长期、低评级、次级债券品种回调幅度较大。机构行为对信用债券的影响仍然存在。虽然与11月份的影响可能会放缓,但金融赎回对债券基金的影响仍在继续。理财配置较多的银行次级债回调幅度较大。

二、宏观趋势

1.国内增长:PMI数据显示,经济下行压力较大

11月制造业PMI48.0%,比上月下降1.2个百分点,非制造业PMI为46.7%,比上月下降2.0个百分点,均连续两个月低于临界点,经济整体生产经营繁荣水平持续下降。一方面,生产和需求端同时继续走弱,需求端相对较弱。另一方面,内需和外需同步走弱,近期外需走弱开始更加明显。

制造业、服务业、建筑业同步下滑,反复疫情对服务业复苏也有一定的负面影响。进入冬季基础设施淡季,高繁荣的基础设施节奏也有所放缓。但在政策的推动下,土木工程建筑业商业活动指数为62.3%,高于上月1.5个百分点。企业建设进度加快,大中小企业PMI都低于临界点,需求不足和资金紧张是普遍面临的经营困境。

总的来说,经济数据继续验证我们之前提示的经济共鸣下降的风险。在政策预期推动反弹后,短期强劲的政策预期与弱经济现实的对比一方面加强了稳定增长的预期,另一方面也可能带来情绪干扰。

2.国内政策:多地进一步优化防疫政策,步伐和节奏明显加快

疫情防控政策不断优化的大方向保持不变,需要关注冬季流感季节和春运高峰的影响。宏观面可能会面临一段时间的波折,从而增加宏观不确定性,进而造成定价差异。医疗资源储备、防疫保护加强、基层组织管理优化等方面的准备工作还有很长的路要走。疫情复苏主题交易要注意保持敏感性。

三、产业趋势

1.行业繁荣比较:疫情不利影响,今日新开传奇sf制造业供需疲软

从11月PMI从分类指数成制造业PMI生产、新订单、原材料库存、员工和供应商的配送时间指数全面低于荣枯线,显示出供需、市场预期和就业繁荣的全面下降。

从行业角度来看,15个制造业中只有化学原料较10月有所改善,其余环比有所下降。医药制造、计算机、农副食品、有色金属、化工原料和汽车制造相对有弹性,仍处于繁荣和枯萎之上。新的医药订单需求和购买价格仍相对繁荣,库存显著减少,显示供应短缺。石化、黑色金属、非金属货物和金属制品行业繁荣大幅下降,供需疲软。

2.行业景气比较:土木工程景气高,消费服务业弱

从11月开始,非制造业各行PMI数据显示,23个非制造业只有7个经营活动位于荣枯线之上。土木工程继续繁荣,土木工程同比增长,环比增长,邮政业相对稳定。在淡季和生产经营者减少因素的影响下,建筑业和房屋建设放缓。疫情对消费服务和运输业的影响更大。住宿、餐饮、道路运输、航空运输景气持续较低,需求疲软。

与4月份相比,本轮疫情对道路运输、居民服务、餐饮业的影响接近4月份上海疫情爆发的低点,但对铁路运输、航空运输、住宿、居民服务的影响不到4月份。预计道路运输、铁路运输和商务服务将逐步修复。

四、资产趋势

1、A股票-第四季度价值占优或重现,困境逆转仍是主要交易方向

历史上,第四季度下半年市场价值占主导地位,特别是11月中旬至12月,市场价值相对胜率上升至80%以上。从行业统计来看,大金融和消费白马股在胜率和相对收益方面处于领先地位,尤其是2011年、2012年、2014年和2017年。目前市场对明年的展望也处于类似的情况。

年底市场背后的核心特征之一是股价与业绩的偏差。这一现象所反映的逻辑是,在业绩窗口期结束后,当前业绩对股价涨跌的解释下降。与此同时,股价可能开始提前反映明年的利润和估值预期,今年第四季度市场也显示出困难逆转优于高繁荣的结构特征。

2.香港股市反弹或已到位

恒生指数本轮反弹近30%,主要权重板块互联网和房地产反弹可观。政策预期更加明确,接下来将面临现实验证,最快、最顺利的反弹阶段可能已经过去。美元流动性缓解也是香港股市近期反弹的重要驱动力之一。我们一再强调,尽管12月份加息下降已成为明牌,但短期内仍难以预期美元指数的趋势逆转,后期可能长期保持在高位,从而对香港股市估值方面产生持续压力。

3.债券-机会仍然存在

展望未来,在短期内,在政策和情绪的推动下,利率已经大幅调整,短期内继续大幅上升的空间和概率不大。12月份债券市场仍有一定的机会,加上12月份债券基础摊销带来的积极增量资金。从结构上讲,2-3年附近的政府金融债券占主导地位。从中长期来看,我们仍然需要关注房地产政策改善对居民信心的边际影响,以及国内经济复苏斜率的变化。

一般来说,中长期国内基本面修复的确定性较大,利率中心将逐步上升。之前的回调提高了债券配置的价值。从债券市场投资的角度来看,目前的短期票息收入仍然是最稳定的收入来源。然而,当前机构行为对信用债券市场的影响仍然存在,资产的流动性仍需考虑在布局中。信用债券投资仍推荐短期、高评级、高流动性的资产。

五、配置策略

1、债券配置

在政策和情绪的推动下,利率已经大幅调整,短期内继续大幅上升的空间和可能性不大。年底,央行对资金保护宽松,债券市场短期内有交易机会。关注2-3年附近的政府债券,信用债券投资仍推荐短期、高评级、高流动性资产。可转换债券的估值略高于中心水平,并谨慎参与。

2、权益配置

(1)A股票配置:短期来看,疫情防控政策优化过程中,相关因素对宏观经济的影响存在一定程度的不确定性。宏观不确定性可能会从交易政策转向定价。风险偏好或阶段性降低,低估值板块占主导地位的冲击过后,明年经济复苏是一个确定性事件。防疫政策明确转向,有利于消费医药。在近期政策预期带来快速轮换的行业博弈中,科技成长也调整了一段时间,可以关注逢低买入。提醒大家关注年底经济工作会议的具体部署,整体结构需要平衡,对医疗消费的投资机会持乐观态度,可以关注逢低买入增长的投资机会。

(2)香港股市配置:本轮香港股市反弹幅度可观,主要由政策预期推动。接下来,基本面验证需要观察微观利润的修复。美元流动性压力可能再次出现,最快、最顺利的反弹阶段可能已经过去。

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编辑:常靖蕾